金发科技尚未翻盘：产业一体化受挫，资金链承压
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来源：证券之星
在2023年净利暴跌超8成后 ，金发科技（600143.SH）在2024年净利润虽有所修复 ，但仍未恢复至此前水平。
证券之星注意到，公司的改性塑料业务和绿色石化均面临困境 。改性塑料作为公司的拳头产品 ，受市场竞争加剧及产能过剩的影响 ，其产品单价出现下滑，而拖累公司业绩的绿色石化板块至今未能实现盈利 ，公司打通上下游产业链计划不顺 。
不仅如此 ，为了扩大经营规模，公司不惜举债扩产 ，其有息负债和资产负债率逐渐走高。目前 ，公司账上资金不仅难以覆盖短债，更难以支撑公司多个重要工程的建设。
01． 盈利能力尚待修复 ，产品陷量增价跌困局
金发科技的主营业务为化工新材料的研发、生产和销售 ，主要产品包括改性塑料 、完全生物降解塑料等9大类，应用于汽车 、家电、电子电工、通讯电子 、新基建 、新能源等领域 。此外，公司还运营绿色石化、材料贸易 、新材料以及医疗健康业务 。
据2024年业绩预告显示 ，公司预计实现归母净利润8亿元至9.5亿元 ，实现扣非净利润7.71亿元至9.21亿元，扣非前后净利润均实现大幅增长。证券之星注意到 ，公司此次净利润大增是建立2023年净利暴跌超8成 、基数较低的基础上 。
拉长时间线来看 ，金发科技近年来净利润波动较大 。2021年，由于医疗健康产品价格回归常态 ，公司医疗健康板块收入和盈利同比明显下降 ，公司归母净利润同比下降65.38%，为16.61亿元。2022年-2023年 ，受绿色石化板块业务亏损等因素的影响 ，公司净利润同比变动幅度分别为19.89%、-84.1%，为19.92亿元 、3.17亿元 。可见 ，2024年 ，其净利润虽有所修复，但尚未恢复至2022年及以前水平 。
改性塑料业务作为公司的最大收入来源，2020年至2024年上半年 ，改性塑料业务收入在公司总收入中占比在60%左右。证券之星注意到 ，公司的改性塑料业务呈量增价跌的态势 。
2022年和2023年，公司的改性塑料产成品销量分别为176.22万吨 、211.25万吨 ，与之对应的营业收入分别为256.47亿元、269.66亿元 ，均呈上升趋势 。依此计算，改性塑料产品在2022年及2023年的销售均价为14554元/吨 、12765元/吨 ，其在2023年的均价近5年来新低。2024年前三季度 ，公司的改性塑料产品销售均价进一步下滑，实现销量176.94万吨 ，实现营业收入223.84亿元 ，产品销售均价为12650.62元/吨 。
结合行业观点，这一现象的背后主要是改性塑料行业的激烈竞争和产能过剩 。中国改性塑料企业总数超过3000家 ，市场格局高度分散 ，国产厂家在中低端市场的“内卷”导致价格中枢不断下移。另据中研普华研究院研究报告显示，2023年我国改性塑料产量约为2735万吨至2975.5万吨，需求量约为2284万吨 ，供大于求。
02． 毛利率承压 ，绿色石化业务难扭亏
证券之星注意到，绿色石化业务虽为金发科技第二大收入来源 ，但却是导致公司业绩下滑的重要原因之一 。
金发科技通过子公司宁波金发和辽宁金发布局绿色石化板块 ，其中，宁波金发经营聚丙烯（PP）产品 、辽宁金发经营丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）产品 。需要说明的是 ，PP和ABS是改性塑料重要的直接原材料 ，约占改性塑料行业的43%和31%。
子公司宁波金发和辽宁金发均是金发科技收购而来，公司原计划介入改性塑料上游原材料 ，打通上下游产业链 ，降低成本，不料该业务反成拖累 ，有投资者认为是公司“投资决策策略失误 ” 。
证券之星注意到 ，2021年，在能耗双控和限电限产影响下，丙烯下游需求减弱 ，各路线丙烯行业产品利润均呈快速下降趋势 ，宁波金发在这一年发生亏损，并持续至今 。2021至2023年 ，宁波金发的净利润亏损金额分别为1.17亿元、7.47亿元 、7.21 亿元 ，累亏金额达15.85亿元。
不仅如此，2023年以来 ，受市场行情 、产能爬坡等因素的影响 ，子公司辽宁金发陷入亏损 。2023年，辽宁金发亏损金额达11.62亿元 。2024年上半年 ，宁波金发和辽宁金发亏损金额分别为1.97亿元、6.27亿元 ，合计亏损8.24亿元。
金发科技于2024年6月底解除了对金石基金等投资于辽宁金发股权的回购义务，公司在辽宁金发的所有者权益份额由76.13%下降为45.2% ，这意味着辽宁金发对公司整体业绩影响将会有所减轻 。
关于绿色石化板块能否实现扭亏的问题 ，在此前的业绩说明会上，金发科技总经理吴敌表示，由于石化行业目前处于行业周期低点 ，下游需求不景气 ，实现盈利难度较大 。
不仅如此，近年来 ，公司绿色石化业务和改性塑料业务的毛利率整体呈下滑态势 ，前者的毛利率由2020年的14.6%下滑至2023年的-12.44%，后者则由26.17%下降至23.51%。与之对应的 ，金发科技的销售毛利率也由当年的25.77%降至2023年的12% 。2024年前三季度 ，金发科技的毛利率为12.22%，仍处于低位 ，创近10年来同期新低 。
03． 举债扩产 ，有息负债大幅攀升
证券之星注意到，账上资金承压是金发科技目前面临的另一大困境。
今年1月6日 ，金发科技发布公告称 ，公司拟申请注册发行不超过40亿元（含40亿元）中期票据。此次募集资金主要用于补充公司运营资金、偿还到期债务等 。
进一步研究发现，公司此次融资的背后 ，是其走高的资产负债率 。截至2024年9月末 ，金发科技资产负债率高达68.9%，与2020年的53.73%相比 ，增加了15.17个百分点。
这背后与公司举债扩产有关 。2020年 ，公司固定资产和在建工程金额合计约为121亿元 。到了2024年9月末，公司的固定资产和在建工程金额合计约为285.32亿元 ，占公司总资产比例为44.18%。同时 ，公司的有息负债由当年的101亿元增至2024年9月末的283亿元 。
另据2024年半年报显示，金发科技尚有包含120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段） 、60万吨/年ABS及配套装置项目等扩产项目在内的14个重要在建工程 。上述项目预算数合计达244.68亿元 ，后续若要全部完工 ，尚需资金超过61.14亿元。
但从公司的资产状况来看，公司想要完成上述项目的建设绝非易事 。截至2024年9月末 ，金发科技的货币资金及交易性金融资产合计为38.63亿元 ，而公司短期借款已达到71.28亿元，账面资金已无法覆盖短债 。
此外，由于负债规模较大 ，金发科技的财务费用也在逐年走高 ，由2020年的5.76亿元增至2023年的11.19亿元。2024年前三季度，公司的财务费用同比增长17.4% ，为9.16亿 ，财务费用增加也会进一步压缩其利润空间 。
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