兴业证券：科技牛为主、“内需牛”为辅 把握此轮AI科技行情的核心资产
智通财经APP获悉 ，兴业证券发布研报称 ，当前中国牛市刚刚找到“AI科技突破以及机器人等领域进展 ”的行情主心骨，刚刚步入行情主升浪 ，该阶段因为海外风险而导致获利回吐式调整 ，有利于牛市行情中期持续性。一季度港股仍然处于较为有利的环境中，建议投资者利用短期震荡形成的“黄金坑 ” ，具有逆向思维的投资者可以抓住机会 ，逢低买入当前的以AI为代表的新核心资产 。该行表示，投资方面应该以科技牛为主 ，“内需牛”为辅 ，牢牢抓住此轮AI科技行情的核心资产 。
兴业证券主要观点如下：
行情本质：“科技突破 ”确立了牛市行情的主升浪 、主心骨
基本面逻辑确立：科技牛市。此轮牛市从2024年“924 ”会议之后启动，经历了四季度的波折，而2025年初以DeepSeek所代表的AI科技突破以及机器人等领域的进展 ，为这轮牛市找到了基本面逻辑――技术突破驱动的科技牛市 。以史为鉴 ，行情或将持续数年 。
1)互联网1.0时代：互联网渗透率快速提升，科技革命浪潮驱动纳斯达克牛市持续数年。1995年当美国互联网渗透率突破10%的关键节点后快速上升 ，2000年渗透率逼近50% 。转折点是2000年 ，互联网企业一直没有找到有效的商业模式变现，加之1999-2000年美联储启动加息周期 ，最终互联网泡沫破裂 ，“市梦率”估值体系终告瓦解 。
2)移动互联网时代：技术和行情演进可以分为两阶段。第一阶段是2010年“iPhone时刻 ”到2013年中国智能手机渗透率超过50%;第二阶段是2013年移动互联网应用爆发，电商 、移动支付等商业模式逐渐落地 。转折出现在2021年 ，移动互联网浪潮进入成熟阶段 ，移动互联网流量增速降至30%左右的区间，叠加监管政策密集出台 ，互联网行业增长逻辑发生根本性改变 ，中国互联网龙头股价表现从2021年初开始持续回落到去年 。
3)新能源车时代：2020-2022年渗透率陡峭增长曲线引爆全产业链行情。2020年全球新能源车渗透率突破5%后开启加速模式，从新能源车及新能源相关产业链都出现了全面的行情。转折出现在2022年，渗透率升至45% ，之后细分领域出现景气显著分化 。
科技牛市需要重建估值体系 ，面对海外风险时才能做到“他强任他强，清风拂山岗 ” 。当前AI领域正处于典型的技术扩散期 ，商业变现路径尚未完全清晰 ，这使得传统估值体系下的PE、PEG 、PS等指标的解释力不足，建议重建估值体系 ，聚焦AI科技渗透率 、资本开支、在各行业的应用前景及商业价值 、技术进步带来的协同效应等。
1)以互联网龙头为代表的民企科技企业 ，随着AI科技突破，成长性恢复向上弹性 ，估值体系也应该回归科技成长股 。后续互联网龙头可能会分化 ，积极拥抱AI的企业，有望加大科研相关资本开支 ，并通过AI实现降本增效 ，那么，随着增长潜力的上升，有望从当前堪比价值股或消费股的估值水平 ，恢复到科技成长股的估值体系 。
2)短期行情震荡波动的催化剂是“特朗普变数” ，根源却是投资者的“恐高症 ”，是过去4年港股持续向下重估的阴影作祟。从1月中旬至今 ，港股行情跑赢全球 ，恒指PE和风险溢价都显示市场情绪接近过去几年的高点区域，面对“特朗普变数 ”时 ，港股投资者出现“获利落袋”的心态 。当前恒生指数的一致预期PE估值虽处于过去10年中位数附近 ，但是，考虑到科技突破带来的估值体系重构 ，不要恐高 。恒生指数相对美债的风险溢价指标相比欧美股市特别是早已进入负值区间的标普500指数风险溢价 ，仍凸显港股的高性价比。更何况，相较于境内无风险收益率 ，港股风险溢价仍高达8% ，对内地投资者具备较强配置吸引力 。
投资策略：主升浪初期的颠簸是中期的机会，是逢低买入“科技核心资产”的好时机
疾风知劲草，建议趁行情短期震荡调整时从容选股 、增持 。近期恒生综指换手率、卖空成交占比等指标 ，从历史经验显示市场情绪处于短期高点;叠加港股市场的国际化程度较高 ，容易受到欧美股市及地缘政治影响，所以 ，短期震荡实属正常。当前中国牛市刚刚找到“AI科技突破以及机器人等领域进展 ”的行情主心骨 ，刚刚步入行情主升浪，该阶段因为海外风险而导致获利回吐式调整 ，有利于牛市行情中期持续性 。
2025年要适应“蛇形斗折 ”的行情节奏 。一季度港股仍然处于较为有利的环境中 ，建议投资者利用短期震荡形成的“黄金坑”，具有逆向思维的投资者可以抓住机会 ，逢低买入当前的以AI为代表的新核心资产。1)政策分析 ，近期行情波动催化剂源自特朗普导致全球贸易风险上升，但是 ，中国后续将“全方位扩大国内需求 ” 、“以科技创新引领新质生产力发展 ” 、“推动区域协调发展” ，预计将加强与周边国家和地区的经济合作以共同应对美国贸易战，这些政策组合拳将重新将引导“科技牛市 ”震荡向上。
2)海外利率环境分析，美债10年期利率上半年有望震荡下行 ，美国经济仍在继续降温、美债供求关系有利于美债利率回落 。3)交易层面 ，一方面，港股受益于内地低利率环境 ，内资将持续增持港股并在港股定价体系中取得更多主导权――从央国企红利资产扩散到科技核心资产 ，另一方面，3-4月港股业绩密集披露期或将孕育预期差修复机遇 。
投资机会一：科技牛为主 ，牢牢抓住此轮AI科技行情的核心资产。广义的AI科技领域包括互联网、机器人 、芯片算力计算机等科技软硬件 、其他AI+的股票 ，将是全年行情的主线，趁短期震荡调整时期 ，立足中期性价比而逢低主动买入 。特别是以互联网平台为代表的民企科技龙头 ，估值体系开始反转性重构，短期震荡调整后 ，正是布局良机 。
1)“ATM ”(阿里巴巴腾讯小米)为代表的具有生态优势的互联网平台。互联网厂商可以通过AI赋能升级现有业务 ，实现“AI+生态”的深度融合;另外，Deepseek开源促进了中国AI科技进步，互联网龙头凭借生态优势有望实现“AI科技创新 ”与“AI应用落地、商业模式落地 ”良性循环 ，相应地 ，互联网龙头行情或重演美股M7的精彩 。2)机器人相关产业链的龙头 。3)精选受益于AI科技渗透率提升的其他行业龙头，包括半导体 、计算机 、通讯、消费电子 、AI+应用等细分领域龙头。
投资机会二：“内需牛”为辅 ，一方面 ，建议波段操作受益于政策驱动的反弹机会，关注新能源 、券商、地产 、消费等策略资产 。另一方面 ，2025年重点关注兼具防御属性与进攻弹性的“可转债型 ”红利资产 ，关注运营商 、地产、消费等，当期股息率不低于3%(提供安全边际)同时具备AI技术赋能 、行业格局改善 、盈利预期改善带来的弹性 。
风险提示：大国博弈风险 ，美国货币政策超预期风险 ，经济增速下行超预期风险
