原油热点评论：两个事实，两个问题
来源：大地期货研究院
近期油价持续下跌 ，brt考验70支撑 。后续是进一步破位下跌，还是有短暂的反弹机会 ，我们提示可以关注近期的两个事实和厘清两个问题 ，分别为：1． 宏观转向衰退计价；2． 特朗普政策反复对盘面的低波影响；3． OPEC增产实质影响不大；4． 当前估值的讨论 。
我们认为，仅从基本面的角度 ，brt70仍然是具有合理性 ，但考虑宏观叙事正在逐步计价衰退预期，共振条件下brt中枢中长期有进一步跌至60的空间。而短期角度来看，由于盘面受避险情绪影响持仓量低 ，且衰退预期尚未完全计价 ，空头止盈可能带来一波小幅的反弹空间 。
事实1：宏观叙事转向衰退定价，“trumpcession”引发讨论
特朗普正式上任后的这一个多月以来 ，多项经济指标转弱 ，宏观定价从软着陆向衰退转变 。包括亚特兰大联储GDPNow模型预测的1季度环比增速转为-1.5%，引发了市场担忧；就业数据显著转弱；1月服务业PMI意外回落等等。
市场另有说法在于 ，由于美国当前高达36万亿美元的债务，已经占到美国GDP的120%以上 ，且利率仍维持高位 ，特朗普政府可能采取长痛不如短痛策略，主动“创造 ”一个衰退 ，从而给后续降息提供必要条件 ，以此来减轻债务压力 。
尽管特朗普政府的真实意图我们不得而知，但在持续的关税政策不确定性的压力下 ，市场关于关税对经济的持续拖累风险暂时无法证伪 。这会进一步加深衰退的预期 ，因此宏观叙事逻辑转变后，原油定价的权重因素中衰退定价需要给到更高的占比。
事实2：市场进一步对trump的政策反复脱敏 ，盘面低波 ，头寸集中
由于特朗普在关税问题上的不确定风险极高 ，和无差别攻击 ，市场在交易关税影响的头寸风险较大。对于原油来说，目前的政策中仅有对加墨的关税会造成短期的小幅影响 ，即：wcs-wti折价可能继续走低以及美湾油品裂解可能受到支撑 。但对于绝对价格来说 ，由于加墨原油之于美国，更像是区域间的油种矛盾 ，对全球角度的供应影响甚微 ，因此很难对绝对价格产生显著影响 。而从长周期的叙事逻辑，关税对需求仍是有向下的压力，尽管量级较难估算 ，但方向的选择上还是有所指引。
因此考虑避险情绪的蔓延 ，原油的持仓量大幅降低，盘面隐含波动率降至五年内低位 ，仓位选择上空头表现更为集中 。
问题1：OPEC意外增产怎么解读？
3月3日晚间，OPEC宣布其自愿减产国将按照在去年12月5日达成的一致决定 ，于4月开始逐步恢复220万桶日的产量 ，月增产量级约为13万桶日 。
此前市场相对一致的预期认为OPEC将会继续推迟增产的时点 ，主要逻辑在于当前盘面受到相当的关税压力后跌至区间下沿 ，且春检期间需求环比较弱，市场仍依赖性等待OPEC发挥托底作用。因此OPEC意外决定如期增产 ，盘面即时反应下跌超1美金 。
从实质影响来看 ，OPEC如期增产对平衡格局影响不大 。增产体量仅为13万桶日，此前考虑如期增产计划下，2季度平衡显示仍为紧平衡格局；考虑制裁对供应风险的冲击 ，OPEC的增产可能更多为市场注入稳定性。
从性质上来看，OPEC此刻还能处于“坐山观虎斗 ”的状态 ，增产并不是急于抢占份额放弃价格的信号 。同时OPEC在表述中强调了“保持适应不断变化的条件 ，将根据市场情况，逐步增产的计划可能会暂停或逆转” ，再次体现其尝试调控市场的努力 。
问题2：现在的估值怎么给？
从相对较长的周期来看 ，近几年brt跌破70仅有两次。21年底，受到omicron变种担忧、美国集中大量释放spr 、伊朗谈判进展等多方面利空消息叠加 ，brt最低跌至65.72 ，随后快速反弹 。24年9月，APPEC期间 ，市场交易25年大累库预期 ，brt最低跌至68.68，随后快速反弹 。
近几年消化完俄乌 、再通胀等逻辑后 ，原油震荡区间进一步收敛。Brt70的底部支撑包含了经过市场检验后的产油国相对breakeven价格 ，OPEC会优先出来托底。
从当前的基本面来看，库存处于绝对低位 ，月差、利润相对持稳 ，春检量级同比低位，基本上构建相对平稳的现实端 。供应仍面临地缘和制裁落地情况的不确定性；需求短期中性无亮点 。
仅从现实端来看 ，brt70的支撑位是合理的。
短期的走势认为可以关注利空的消化和仓位的止盈所带来的反弹 。主要逻辑在于交易衰退还需要更多经济数据的验证；空头相对集中情况下，短期利空充分交易后止盈会带来一定的反弹机会 。
但考虑需求中长期受到宏观衰退逻辑和关税冲击的拖累 ，下行空间的想象力更大，估值需要下一个台阶来反映。后续衰退逻辑进一步验证 ，则brt中枢有跌至60的空间 。
黄琬喆
从业资格证号：F3075583
投资咨询证号：Z0020508
联系方式：huangwz@ddqh.com
相关文章
-
科技前沿:凤凰天机论坛资料大全下载官网最新-想抢女性市场蛋糕的安德玛还需更大胆
-
奇闻趣事:关于香港的一些资料有哪些呢英语翻译成中文-代表谈“县中振兴”：建议扩大面向县中的定向师范生培养规模
-
最新热点:最精准的正版资料书有哪些图片大全集下载软件-4%赤字率，“历史新高”释放的却是积极信号
-
郭广昌的复星旅文97亿港元私有化，下一步转型“轻资产”
-
趣味知识:王中王精准资料期期中澳门高手-两大军工集团纪检监察组组长调整
-
君正集团:君正集团关于签署《阿拉善风光制氢及绿色能源一体化项目战略合作框架协议》的公告
-
特别关注:查刘伯温的全年资料有哪些呢视频大全下载-越南大变局到来的前夜，不好的苗头还是出现了
-
科技前沿:香港惠泽社群免费资料官网下载-没想到，国内AI现在缺柴油发电机？
