蒙牛乳业去年净利润断崖式下滑：持续并购难言成功 与伊利差距越拉越大
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
2月18日晚间，蒙牛乳业发布盈利预警，预计2024年净利润断崖式减少99%-95% ，主要受贝拉米和现代牧业亏损及商誉减值影响。
2024年在原奶过剩、乳制品市场需求低迷的背景下 ，蒙牛乳业总收入也出现了下降 。从上半年来看，液态奶、冰淇淋 、奶粉 、奶酪四大业务板块无一幸免 ，收入均在下滑 。
过去几年 ，蒙牛乳业不断通过并购，进行多元化扩张 ，但是液体乳之外的业务与伊利差距越拉越大。随着乳制品行业的不景气 ，此前并购的标的也开始成为影响业绩的“雷” 。
蒙牛2024年净利润断崖式下降 子公司亏损及减值成拖累
2月18日，蒙牛发布盈利预警 ，预期2024年归母净利润0.5亿元至2.5亿元 ，2023年同期为48.09亿元，同比减少了99%-95% 。
2024年国内乳制品市场需求低迷 ，消费不景气 ，加上上游供过于求，导致原奶价格持续处在低位，行业内公司均受到冲击。
据蒙牛披露 ，得益于原奶价格下行 ，以及各种提质增效措施，2024年毛利率及经营利润率同比在明显提升 ，但是值得注意的是 ，公司总收入出现了下降 。
从2022年起蒙牛收入增速就开始显著放缓，2024年为近年来首次转负 。在2024年中期业绩发布会上 ，蒙牛总裁披露 ，上半年蒙牛主动控制发货节奏，清理渠道库存并稳价盘 ，对销量造成一定影响。“整个上半年 ，包括第三季度的市场还是比较混乱 。一方面几家头部乳企面临去库存的压力，另一方面由于原奶价格下行 ，一些中小企业利用低成本、低价产品去抢市场 。
与此同时 ，子公司的亏损及减值严重影响了净利润。
首先是贝拉米，公告预计2024年录得亏损，考虑其经营状况和未来市场预期 ，蒙牛决定对贝拉米商誉及相关无形资产进行减值拨备 ，预计对业绩的影响约为38亿元-40亿元 。
收购卡拉米是蒙牛在婴配粉领域以及出海布局的关键一步，2019年12月 ，蒙牛以约70亿元的对价收购卡拉米全部股权 。这笔交易溢价达50%以上 ，产生了巨大的商誉。
但是这起收购并未带来预期的增长，收购之后贝拉米营收出现大幅下降。2021年及2022年 ，蒙牛接连对贝拉米计提商誉减值 。
其次是现代牧业 ，公告披露，由于乳牛公平值变动产生的亏损加上商誉减值导致2024年净亏损 ，对于上市公司影响约为亏损7.9-9亿元 。现代牧业和中国圣牧共同构成蒙牛的核心奶源。2013年蒙牛通过增持成为现代牧业最大的单一股东 ，此后进一步增持 。2018 年蒙牛收购购中国圣牧奶业业务51%股权，并于 2020 年成为其第一大股东 ，以此控制了上游奶源 。
从2021年10月起 ，原奶价格已经连续下滑了三年，累计跌幅近30%。根据农业农村部市场与信息化司发布的《2024年12月鲜活农产品供需形势分析月报》，12 月份全国主产省生鲜乳平均收购价每公斤3.11 元 ，环比跌 0.3% ，同比跌15.3% 。在原奶供过于求，原奶价格持续下行的情况下 ，上游牧场面临极大的压力 。
蒙牛与伊利拉开差距 换帅后能否实现逆转？
从2024年上半年来看 ，蒙牛的各大业务板块均在下滑。在总收入下滑12.61%的情况下，液态奶 、冰淇淋 、奶粉、奶酪收入分别下滑12.92% 、21.75% 、13.67%、6.28% 。
从收入体量来看 ，液体奶是蒙牛的核心收入来源 ，2023年达到820.71亿元，其次是冰淇凌和奶酪 ，分别为60.26亿元 、43.57亿元 。
和伊利对比 ，2023年伊利液体乳收入855.4亿元，与蒙牛差距不大。但是奶粉及奶制品收入达到275.98亿元 ，冷饮产品收入达到106.88亿元 ，远超蒙牛 。2024年上半年，液体乳收入及冷饮收入下滑，但是奶粉及奶制品仍在增长 。
从数据对比可以看出 ，在多元化方面 ，蒙牛已经与伊利拉开差距。其实不只是奶粉业务，近几年公司重仓押注的奶酪业务同样不尽如人意。
2021年7月蒙牛以29.71元每股的价格认购妙可蓝多的定增 ，斥资29.99亿元成为妙可蓝多控股股东 ，此后，蒙牛不断通过要约收购提升持股比例 。而从2023年起 ，妙可蓝多收入开始下滑 ，股价也一泻千里 。根据天风证券测算，蒙牛对妙可蓝多持股成本在30元以上 ，而目前妙可蓝多股价（前复权）在17元左右。
随着业绩的下滑 ，蒙牛的财务压力开始凸显 。根据Wind数据，截至2024年上半年 ，蒙牛账面现金为113.53亿元 ，而短期借贷及长期借贷当期到期部分为177.55亿元，长期借贷238.07亿元，有息负债总额达到415.62亿元 。
从2019年以来蒙牛乳业的有息负债就在大幅增长 ，2022年更是从前一年的270.33亿暴增至391.09亿元 ，此后一直维持高位。其有息负债高企与前几年不断并购有很大关系 。
卢敏放2016年入主蒙牛，主导了蒙牛外延式扩张的过程 。现在来看 ，过去几年的并购并不算成功 ，卢敏放寄予厚望的奶粉业务也没有达到预期，而且在这个过程中 ，蒙牛和伊利的差距越拉越大。
事实上 ，2024年蒙牛大幅计提商誉减值，也被认为在“甩历史包袱“ 。2024年蒙牛原总裁卢敏放离任 ，高飞正式接任 ，“轻装上阵”是市场的一致预期 。
摆在新任总裁高飞面前的，是原奶过剩 、乳制品消费低迷、行业竞争激烈的现状 ，蒙牛能否实现逆转 ，还有待时间检验。
