非银金融行业周报：险资运用成绩单出炉 投资端探索再下一城
本期投资提示： 保险：本周申万保险II 指数收跌1.04% ，跑输沪深300 指数0.04pct。24 年险资运用成绩单出炉 ，规模高增、投资表现亮眼 。2 月21 日，金管局披露2024 年四季度保险资金运用情况 ，截至24 年末 ，保险资金运用余额yoy+15.08%至33.26 万亿元；其中，财产险/人身险公司资金运用余额分别达2.22/29.95 万亿元，yoy+9.71%/15.83% 。保险公司四季度整体年化财务/综合投资收益率3.43%/7.21% ，较24 年3 季度+0.31pct/0.05pct；其中 ，人身险公司年化财务/综合投资收益率为3.48%/7.45%，财险公司年化财务/综合投资收益率为3.05%/5.51%。从资产配置来看 ，截至24 年末 ， 银行存款/ 债券/ 股票/ 证券投资基金/ 长期股权投资/ 其他规模分别达2.91/15.92/2.43/1.68/2.46/6.77 万亿元，占比分别达9.0%/49.5%/7.5%/5.2%/7.7%/21.0% ，较三季度末水平+0.3pct/+2.8pct/+0.3pct/-0.3pct /+0.1pct/+0.2pct 。险企投资端探索再下一城 ，国寿拟成立合伙企业投资基础设施公募REITs 。2 月17 日，中国人寿发布公告称 ，中国人寿 、首景投资及财信人寿（各方均作为有限合伙人）拟与国寿置业及北京朗佳（均作为普通合伙人）及创弛企业管理（作为特殊有限合伙人）订立合伙协议 ，以成立北京平准基础设施不动产投资基金合伙企业（有限合伙）（最终名称以工商登记信息为准），聚焦投资基础设施公募REITs。全体合伙人认缴出资总额52.37 亿元 ，中国人寿认缴出资额35 亿元。国寿资本为合伙企业的管理人 。中长期来看 ，在长端利率承压 、权益市场波动态势下，利差损问题依然是险企的潜在挑战 。公募REITS 具有固收类资产特点，项目运营周期较长并要求分红 ，与险资投资目标的匹配性较强；同时 ，底层资产与股票、债券关联性低，有助于进一步分散风险；产品收益表现相对稳健 ，有助于贡献超额收益。 值得注意的是 ，合伙人财信人寿为湖南国资寿险公司，曾于23 年增资7.67 亿元 ，25 年发行资本补充债10 亿元 。截至2024 年末 ，公司综合/核心偿付能力充足率为211.57%/140.41%，最近风险综合评级结果为BB ，满足监管要求 。2020 年后公司利润表现承压 ，24 年亏损3.75 亿元，在化解中小险企风险的大方向下 ，预计本次合作有望成为业内头部险企支持中小险企的新模式。 券商：本周申万券商II 指数收涨0.58% ，跑输沪深300 指数0.42pct 。1）市场活跃度回升，券商有望受益 。受行业主题投资活跃驱动，本周沪深北日均股票成交额为19,143.19 亿元 ，环比+9.39% ，周度日均股票成交额连续三周上行。截至2025 年2 月20 日，融资融券余额为18,795.30 亿元 ，较上周末增长1.4% 。我们认为市场活跃度上行有利于券商经纪及两融业绩提升 。截至本周五 ，券商行业估值1.42 倍，较2024 年9 月24 日以来最高估值水平低15.5%。2）支持民营企业股债融资 ，吸引更多优秀民营企业借助资本市场发展壮大 。2025 年2 月17 日 ，证监会召开党委会议 。证监会强调，要做好民营企业股债融资支持 ，加快培育耐心资本 ，吸引更多优秀民营企业借助资本市场发展壮大；配合有关部门化解拖欠民营上市公司账款问题，统筹做好房地产企业融资支持和债券违约风险防控 ，稳妥处置民营上市公司退市风险；严格规范涉企行政检查。我们认为 ， 扎实落实促进民营经济发展的各项政策措施，有望解决民营企业融资难融资贵问题，优化民营经济发展环境的同时提升资本市场资产质量。 投资分析意见：保险：短期推荐高弹性标的新华保险 、中国人寿（H）及估值有望重构的友邦保险及保险+科技标的众安在线；中期推荐攻守兼备的标的中国平安 、中国财险 。券商：在三大AMC股权划转后 ，市场对于券商整合预期再度升温；本轮市场反弹过程中 ，券商板块滞涨，后续我们建议关注板块的贝塔属性 。近期我们仍重点推荐受益于券商整合预期的标的：a）供给侧改革加速下受益确定性较强的头部优质券商：中信证券、广发证券、中国银河 、中金公司；b）并购重组推进中的标的：国泰君安 、浙商证券、国联民生。此外 ，随着交投活跃度回升 ，我们建议重点关注： a）业绩对交投敏感性高 、客户入金优势稳固的东方财富和招商证券；b）资金充足且估值较低的华泰证券（出售 AssetMark 获得超百亿资金） 。 风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期 。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场 。投资者据此操作 ，风险请自担 。
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