香港交易所(00388.HK)：南下资金持续推动交易活跃
机构：国信证券
研究员：王德坤/孔祥/张伦可/张昊晨
事件：公司发布2024 年年报 。全年营收223.74 亿港元，同比+9.1%；归母净利润130.50 亿港元 ，同比+10.0% 。EBITDA 利润率74% ，较2023 年提升1pct。
派息率继续保持90%水平 。Q4 营收60.17 亿港元，同比+33.2% ，环比+24.0%；归母净利润37.80 亿港元 ，同比+45.6%，环比+20.2% 。
业绩归因：Q4 现货及衍生品市场活跃度迅速提升 ，交易驱动业绩改善。Q4联交所现货ADT 1715 亿港元 ，同比+113.3%，环比+60.0%；联交所衍生品（不含股票期权）ADT 154 亿港元，同比+45.3% ，环比+32.8%；联交所股票期权ADV78.4 万张 ，同比+32.2%，环比+11.2%；期交所衍生品ADV 87.0 万张 ，同比+16.0% ，环比+11.8% 。收入结构中，交易费及交易系统使用费 、结算及交收费与市场成交额相关性最高 ，收入占比有所提升 。
港股市场交投活跃 ，驱动公司盈利即时改善。2025 年初至2 月27 日，恒生指数日均成交额2,266 亿港元 ，较2024 年全年水平高出79.9% ，较2024Q4季度平均水平高出34.5%。港交所收入结构中，交易费及交易系统使用费 、结算及交收费、存托管费及代理人服务费等收入占比近60% ，且均与市场成交热度紧密相关 ，市场成交额活跃之时，公司盈利能够做出即时反应 。
港股成分股“科技+红利 ”属性突出，港交所受益于中国资产价值重估 。一是港股有大量低估值 、高分红的上市公司 ，部分追求绝对收益的资金在面临资产荒的背景下 ，具备持续增配港股红利资产的动力。二是港股具备新经济 、生物科技等优质上市公司，伴随人工智能、高端制造等技术快速发展和逐步落地 ，港股上市公司将明显受益 。展望未来 ，港股资产对于内地资金的吸引力不减，南向交易有望持续推动港股交易活跃 ，2025 年初以来南向交易占比约350% 。另一方面 ，外资也愈发重视本轮中国资产价值重估，外资或重启港股长期投资 ，港股的交易有望保持活跃。
风险提示：港股景气度下降 ，政策风险，盈利预测及估值不准确的风险等 。
投资建议：公司2024 年业绩基本符合我们此前预期 。考虑到2025 年初以来港股市场交投活跃度高 ，我们上调了港交所现货ADT 假设 ，并基于此将2025年 、2026 年盈利预测上调6.0% 、7.4%，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为163.35 亿港元、181.52 亿港元、202.37 亿港元，2025E PE 为28.0x。
年初以来 ，港交所涨幅27.2% ，略高于恒生指数的20.9%，低于恒生科技指数的35.0% 。考虑到港股市场交投活跃度处于较高水平 、公司盈利改善趋势明显且直接 ，维持公司“优于大市 ”评级 。
（：贺
