PTAMEG：成本下移，等待现实改善
来源：紫金天风期货研究所
【20250226】聚酯周报：PTA&MEG：成本下移 ，等待现实改善
PTA观点小结
核心观点 ：中性 PTA跟随成本回调明显 ，供应计划检修增加，盘面加工费走扩 ，供需面去库兑现需要时间 ，短期现实变化不大。关注原油和宏观情绪企稳情况 。
月差：中性 成本原油偏弱，3月去有预期预期，关注成本企稳后正套机会 。
现货：中性 PTA现货市场商谈氛围一般 ，个别聚酯工厂有递盘 ，现货基差走强，价格商谈区间在4945~4995附近。
成本：中性 PX外盘价格变化不大 ，PXN215美金附近 。内盘表现偏弱 ，有仓单预期压力 。
装置变动： 谨慎偏多PTA装置检修增加，2月中YS海南 、恒力惠州检修 ，3月恒力大连 、大化、仪征 、三房巷有检修计划 ，汉邦重启或延后。YS海南200万吨装置计划4月技改2月。
下游需求： 谨慎偏空 下游需求复工中，聚酯负荷87.7%附近 ，瓶片负荷偏低 ，拖累聚酯负荷高负 。1-2月评估84% 、86% 。3-4月评估90-92%。
供需平衡： 中性 PTA现实端库存高位，3月计划检修高 ，平衡逐步去库 ，目前去库兑现需要时间 。
加工利润：中性 PXN持稳至220美元 。内盘PX表现偏弱，内外价差走扩。
PX观点小结
核心观点 ：中性 成本原油大幅回调，PX偏弱下跌 。PX现实有压力 ，供需改善兑现需要时间 ，短期预计偏弱震荡，关注成本企稳情况 。
月差 ：中性 有仓单预期压力 ，月差走弱
现货：中性 PX商谈价格僵持 ，4月浮动价在-4，受成本影响重心下跌。
装置变动 ：中性 国内整体高位 ，国内开工率85% ，金陵、福炼、东营威联略提负5%，九江降负5% ，盛虹降负10% 。3-5月中海油惠州 、扬子 、海炼、浙石化 、九江有检修计划 。检修兑现需要时间。
进口 ：中性 海外装置变化不大 ，亚洲日本Eneos，韩国GS检修 ，3-6月计划检修量不低 ，1-2月有芳烃出口美国 。
下游需求 ：谨慎偏空 需求PTA检修有增加，2月YS海南 、恒力惠州，汉邦重启延后 ，3月有检修计划 。当前聚酯负荷陆续重启中 ，聚酯负荷高度有压制。
供需平衡：中性 国内供需1-2月松平衡，3月起预计改善 ，4月预估去库明显。
加工利润：中性 PXN维持215美元 ，内外价差走扩，内盘受仓单影响偏弱 。
乙二醇观点小结
核心观点 ： 中性 乙二醇库存回升至偏高 ，预期供应和进口改善需要时间兑现 ，短期跟随成本情绪波动，关注市场企稳 。
月差 ： 中性 月差波动不大。
现货 ： 中性 MEG市场基差走强 ，本周现货基差在05合约升水31-33附近 ，商谈4644-4646 。
装置变动 ：谨慎偏多 乙二醇负荷高位，富德、古雷检修中 ，3月壳牌 、中昆 、兖矿、天业等多套装置季节性检修增加 。
进口 ： 中性 海外装置有重启 ，4月计划检修不少，科威特55万吨 、美国南亚2套装置重启，目前沙特和美国检修仍不低。
下游需求 ：中性 织造节后陆续重启至7-8成 ，聚酯负荷87.7% ，后续或继续提负 。
供需平衡 ： 中性 供应高位，1-2月平衡预计季节性有小幅累库 ，3-4月起平衡改善 。库存去库需要时间。
加工利润 ： 谨慎偏空 油制效益一般 ，煤制效益偏好 。
需求恢复高位仍需时间
织造复工中，下游订单一般
终端节后织造提负中 ，截至2月21日加弹开机率85% ，织机开机率71%，印染开机率76% 。下游陆续恢复中 ，新订单表现一般 ，关注后续新订单情况。
聚酯提负 ，库存有压力
截止2.21日，聚酯负荷87.7%附近，聚酯现金流低位持稳 ，聚酯平均库存24.75天附近 。
聚酯复工中 ，产销表现一般，聚酯有累库压力 ，现金流利润一般 。
聚酯库存回升
织造陆续恢复中 ，新订单表现一般 ，下游产销偏淡，聚酯库存有回升。截至2.21日POY 、DTY、FDY和短纤库存在22.3 、32.7 、29.9和16.4天。
聚酯利润低位持稳
聚酯现金流略压缩 ，长丝利润持稳，短纤利润略压缩 ，瓶片维持亏损 。
聚酯开工评估
聚酯负荷恢复中，目前来看长丝、短纤负荷恢复较快，瓶片负荷偏低 。截至21日 ，聚酯负荷87.7% ，1-2月预估负荷84%、86%（-0.5%）。3-4月负荷预估90%（-1%） 、92%（-1%） 。
后续聚酯负荷提升上限依赖瓶片装置的回归节奏 。
PTA预期检修有增加
PTA3-4月计划检修偏高
PTA装置动态 ，计划检修装置增加 ，YS海南检修中，恒力惠州重启延后 ，大化 、恒力大连、三房巷 、仪征计划3月检修。汉邦重启有延后 。4月YS海南200万吨计划技改2个月 。
目前3-4月计划检修量偏高。
PTA库存偏高
据忠朴数据，截止2月21日 ，PTA社会库存（除信用仓单外）去库2万吨至335.2万吨 ，整体库存高位，下游备货消化原料备货中 。
PTA平衡表
PTA供应检修有增加 ，PTA盘面加工费修复，市场对需求不及预期有担忧，目前处于现实有压力 ，预期未兑现阶段 ，盘面受成本原油影响偏大，后续供需逐步转好 ，关注预期兑现情况 。
供应端 ，PTA装置按计划检修，YS海南250万吨 ，恒力惠州检修 ，3月大化 、恒力3#、三房巷 、仪征计划检修，YS海南200万吨计划4月技改2月。
需求端复工中 ，略不及去年 ，订单表现一般 。截至2.21日聚酯负荷略回升至87.7%，加弹 、织机、印染负荷分别为85% 、71%和76% 。聚酯1-2月负荷84% 、86%（环比-0.5%）。3-4月90%-92%（环比-1%）。
PTA平衡表 ，3月起供应检修集中 ，平衡维持改善，预期不差，低买思路 ，关注原油 。
PTA部分席位净持仓VSPTA价格
外资控股的期货公司席位净空持仓增加 。
PX内盘偏弱
北美库存季节性下降 ，汽油裂解一般
美国汽油库存季节性回落 ，炼厂有春检计划。北美汽油裂解逐步改善，亚洲汽油裂解有走弱 。
辛烷值表现持稳 。
调油需求等待中
北美调油经济性一般；亚洲调油经济性一般，短流程效益一般。
芳烃美亚价差空间不大
美亚套利价差走强 ，甲苯美亚价差106元，二甲苯美亚价差57美元 ，芳烃纸面套利空间打开不大 。美国可能存在季节性备货 ，1-2月有芳烃从韩国出口美国 。
旺季预期下，套利价差未走出持续大空间，目前海外汽油季需求启动仍慢。
亚洲负荷高位 ，检修计划增加
PX装置负荷高位持稳，国内负荷略降至85.3% ，金陵、福炼 、东营威联略提负5% ，九江降负5%，盛虹降负10% 。海外动态 ，日本出光41万吨因故停车至2月底3月初 。
节后三周 ，国内装置负荷高位变化不大，3-4月PX亚洲计划检修量季节性增加。
PX平衡表
PX需求检修增加 ，PX去库幅度下降，现实端变化不大 ，供需去库的预期尚未兑现 ，短期受成本原油影响偏大 。
PX装置动态，国内负荷略降至85.3%，金陵 、福炼、东营威联略提负5% ，九江降负5% ，盛虹降负10% 。海外动态，日本出光41万吨因故停车至2月底3月初。
平衡来看 ，近端松平衡 ，远月有改善预期。现实尚未兑现预期，短期受原油和特朗普政策影响较大 。
PX内外价差走扩、月差走弱 ，TA盘面加工费走扩
目前市场PX外盘-内盘价差走扩，PX5-9月差走弱TA盘面加工费走扩 。
产业链利润变化不大 ，盘面加工费高位
产业链利润变化不大，石脑油裂解偏强持稳 ，PXN维持215美元持稳 ，PTA加工费160元附近低位，盘面加工费高位。
PXN美金持稳，内盘受仓单预期影响偏弱 ，目前内外价差偏大 。短期现货端估值不高 ，驱动一般 。
EG库存拖累
乙二醇供应高位
MEG整体负荷高位。截至2月21日乙二醇总负荷72.57% ，煤制负荷73.3% ，节后负荷维持相对高位，后续检修计划尚未兑现 。
EG计划检修不少
乙二醇装置动态 ，古雷 、富德检修中，中海壳牌 、中昆、兖矿 、天业3月有检修计划 ，恒力 、黔希煤化工二季度有检修计划 。海外动态 ，美国南亚83万吨重启，科威特装置计划近期重启 ，沙特和美国检修量偏高。
煤制效益偏好
乙二醇油制效益略改善，煤制效益偏好 。
海外到港不低 ，后续有检修
海外动态 ，美国南亚83万和36吨重启，科威特53万吨装置近期重启 ，沙特和美国检修量偏高 。
乙二醇3-4月海外检修偏高 ，后续进口预估下降50-55万吨。
港口累库 ，兑现去库需要时间
截止2月17日 ，华东主港地区MEG港口库存约79.6万吨，环比上期增加1.5万吨 。
从到港量来看 ，2月17日-2月23日预计到港11.4万吨 ，实际到港9.6万吨，到港不高 ，下游提货差 。
2.24-3.2 ，预计到货总量在9.1万吨附近，到港预期偏少，库存持稳或去库。
节后聚酯工厂乙二醇原料备货天数13.2天（环比+0.3天） ，下游备货不高。
乙二醇平衡表
乙二醇现实压力来自库存近80万吨高位，库存下降兑现需要时间 ，原油大跌 ，化工整体偏弱，短期预计低位震荡
供应端 ，乙二醇装置动态 ，古雷、富德检修中，中海壳牌 、中昆 、兖矿、天业3月有检修计划 ，恒力 、黔希煤化工二季度有检修计划 。海外动态 ，美国南亚83万吨和36万吨重启，科威特装置重启 ，沙特和美国检修量偏高 ，4月计划检修偏高 。
需求端，聚酯负荷回升至87.7%，1-2月负荷预估84% 、86%。下游织造复工至7-8成 。
平衡来看 ，乙二醇港口有累库 ，预期3-4月检修增加，进口下降 ，平衡有改善 。港口去库需要时间兑现 ，短期低位震荡。
价差结构
PTA基差、月差持稳
乙二醇基差持稳偏强 、月差走弱
远月结构
（转自：紫金天风期货研究所）
