光大期货：2月20日金融日报
股指：
昨日 ，A股市场大幅反弹 ，TMT等板块重新走高，高分红板块回调 ，市场近两日板块快速轮动 。Wind全A日内上涨1.54% ，成交额1.75万亿元 。大小盘指数明显分化，中证1000上涨2.38% ，中证500上涨1.77% ，沪深300上涨0.7% ，上证50上涨0.47%。消息面：（1）马斯克发布大模型Grok3 ，部分性能略高于Deepseek和OpenAI ，但训练成本极高 。（2）财政部划转三家资产管理公司（信达 、东方 、长城）股权至中央汇金公司，同时中证金融公司大股东也中证金融公司股权划转至中央汇金公司 。根据2023年3月，深化党和国家机构改革方案中的要求 ，要不断完善金融体制改革 ，对懂管办分离，政企分离。本次股权划转后 ，中央汇金公司将汇集多方力量 ，疏通化解重点领域债务风险的堵点，防范发生金融领域系统性风险 。（3）腾讯公司宣布微信正式灰度测试接入DeepSeek ，市场认为这将为DeepSeek提供大量基础数据和基础算力的支持 ，对AI发展推动作用明显 。长期来看，影响A股走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程 ，核心在于名义经济增速是否超过名义利率 ，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。去年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后 ，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%） ，仍低于名义利率水平，上市公司盈利能力回升还需要一段时间 。
国债：
国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.22% ，10年期主力合约涨0.08% ，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约跌0.01% 。公开市场方面 ，央行公告为保持银行体系流动性充裕 ，2025年2月19日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5389亿元逆回购操作，期限为7天 ，操作利率为1.50%。当日后有5580亿元7天期逆回购到期 ，净回笼191亿元。政策空窗期，资金面仍是债市的主要影响因素 。短期资金难以明显转松 ，一是逆回购到期压力较大 ，公开市场操作持续净回笼 。二是一月金融数据超预期开门红，货币政策发力必要性较低。短期资金面难以明显转松的预期下 ，债市横盘整理的格局难以打破 。但长期来看 ，货币政策支持性立场不变，资金面重新回归常态较为确定，等待降准降息落地带来的资金面转松之后的短端修复行情 ，以及收益率曲线重新陡峭化的跨品种套利机会 。
贵金属：
隔夜伦敦现货黄金冲高回落 ，上涨0.05%至2935.15美元/盎司，盘中再创历史新高；现货白银下跌0.62%至32.7美元/盎司；金银比运行至89.7附近。美联储1月会议纪要显示 ，与会官员们认为 ，在进一步降息之前，需要看到通胀继续下降 ，但特朗普关税等政策让通胀存在上行风险 。不过 ，文中提到考虑暂停或放缓资产负债表的缩减，这也意味着美联储无法完全逆转新冠以来的QE规模 。地缘政治方面 ，美俄第一阶段谈判结束 ，双方同意“尽快”启动乌克兰和谈进程。有媒体称美国政府正推动在4月20日前实现俄乌冲突停火 。市场聚焦在美总统特朗普的关税动向和地缘政策，特别是俄乌进展 ，如果俄乌冲突走向结束 ，那么从2022年起支撑金价走高的地缘逻辑就面临坍塌，市场或锚定在4月份前后 。当前黄金仍处于上行通道，海外不少机构锚定了3000美元/盎司的关口位置 ，看能否顺利突破 ，操作层面追涨还是要谨慎一点，随着投机多头拥挤度提升 ，获利了结的风险也在累积。若市场对金价恐高 ，投资者目光或转向其他铂族类金属，关注白银是否有补涨动作 。
