资金面收紧扰动债市 理财市场现“小型赎回潮”
年初以来，债市收益率持续上升 ，短期资金利率与长期债券收益率出现明显倒挂 ，折射出投资者对流动性的担忧。
在此背景下，理财市场近日上演“小型赎回潮” 。数据显示 ，上周（2月24~28日）理财规模环比下降3941亿元至30.37万亿元 ，降幅超过往年同期；同时短债、中长债理财产品净值出现回撤，超八成债基出现回撤 ，表现接近2023年9月小型赎回潮 。
业内人士分析称 ，当前债市回调的直接原因是流动性偏紧，主要是市场对货币宽松的预期与现实情况存在明显差异，叠加“春季行情 ”催化 ，股债“跷跷板效应 ”越发显著 ，导致资金从债市流出，理财市场承压。不过 ，目前理财市场上演的“小型赎回潮”尚可控 ，预计不会演变成大面积赎回潮，债市长期向好趋势并未发生逆转 。
Wind数据显示 ，截至3月3日收盘 ，银行间主要利率债收益率普遍下行，其中中短端债券表现更为突出 ，5年期国债收益率下行5.25BP至1.5500% ，10年期国债收益率下行1.25BP至1.7100%；国债期货全线上涨，30年期主力合约涨幅达0.58% ，10年期主力合约上涨0.23% 。
资金面收紧压制债市
近期 ，债券市场出现了一轮显著调整，国债收益率持续攀升。Wind数据显示，截至3月3日记者发稿 ，10年期国债“24附息国债11 ”收益率已升至1.7100% ，30年期国债“24特别国债06 ”到期收益率更是上行至1.9100% 。
此次债市波动不仅推动了国债收益率的上涨，对以债券为底层资产的理财产品 、基金产品收益率也产生了冲击 。Wind数据显示 ，过去一周（2月24~28日） ，超八成纯债基金出现下跌，净值最高跌幅超过4% ，百余只纯债基金净值跌幅超过1% ，多只短债基金净值也出现了负增长。
业内人士分析称，当前债市回调的直接原因是流动性偏紧 ，主要是市场对货币宽松的预期与现实情况存在明显差异 ，引发了部分投资者对未来流动性的担忧。“近期债市调整的原因之一是央行资金量投放低于市场需求，流动性收紧 ，DR007（7天期存款类机构债券回购利率）和10年期国债利率出现倒挂 ，引起了债市的调整 。”一位来自上海的公募基金固定收益分析师对记者表示 。
Wind数据显示，银存间质押式回购多期限品种收益率明显高于10年期国债收益率，形成倒挂 ，例如 ，最新DR007加权平均利率为1.8600%，高于10年期国债收益率。
“节后央行在公开市场操作中持续净回笼资金 ，投放力度明显弱于季节性规律 。 ”华金证券研究所固收高级分析师牛逸提到 ，2月中期借贷便利（MLF）有5000亿元到期，延续了1月缩量续作的态势 。
在这种背景下 ，市场资金面持续偏紧 ，存款类机构债券回购利率也一直处于高位。特别是银行在非银机构和对公存款利率定价自律机制调整后，出现了结构性缺负债的问题 ，存单发行价格不断攀升 。同时 ，大型银行的资金融出规模处于历史较低水平，多次出现隔夜利率与7天利率倒挂 、银行与非银机构资金价格倒挂的情况 。
另一方面 ，随着“春季行情 ”的展开 ，市场整体风险偏好明显上升，股债之间的“跷跷板效应”越发显著，部分资金从债券市场流向股票市场。
“春节后 ，中国科技领域迎来了一轮爆发 ，其中以DeepSeek为代表的企业表现尤为突出 。这种科技领域的快速崛起也对债市资金流动产生了影响，导致部分资金从债市流向权益市场 ，从而对债市表现形成了一定的分流和压制作用 。”华东一位固收分析师对记者表示。
“小型赎回潮 ”尚可控
受到资金面紧张影响 ，理财市场上演小幅“赎回潮 ” 。华西证券团队的统计数据显示，上周（2月24~28日）理财规模环比下降3941亿元至30.37万亿元 ，降幅超过往年同期 。
另据普益标准数据 ，截至2月28日，短债和中长债理财产品回撤幅度分别达0.08%、0.03% ，接近2023年9月小型赎回潮（短债 、中长债理财产品最大回撤分别为0.09% 、0.03%）。
“近期理财可能受到负债端赎回压力的影响 ，导致回流压力增加。上周资金面压力延续，信用债继续调整 ，理财产品净值进一步回撤 ，或导致赎回情绪发酵 。”华西证券首席经济学家刘郁指出 。
年初以来，随着债市持续调整，市场对理财赎回风险的关注度有所上升 ，如何看待当前的赎回潮？业内人士普遍认为 ，当前赎回风险还可控。
“目前理财市场出现大面积赎回潮的可能性较低 。 ”牛逸表示，一方面 ，去年债市的良好表现为理财产品积累了一定浮盈 ，提升了客户的持有意愿；另一方面，理财机构在经历过去的小规模赎回潮后 ，流动性管理能力有所提升 ，已加大现金留存比例以应对潜在风险 。
刘郁指出，理财尚未在二级市场上减持资产 ，当前赎回风险还可控。上周理财整体维持净买入 ，仅小幅减持存单，单日卖出量均在40亿元以下 。且结合第三方申赎数据 ，周三之后债基转为净申购 。综合来看 ，尽管理财负债端存在赎回压力，但目前整体风险仍在可控范围内。
从债市整体走势来看，东方金诚研究发展部执行总监冯琳表示 ，尽管债市近期有所调整 ，但基本面的弱预期尚未得到根本性改变，货币政策依然保持宽松态势 ，这意味着债市的长期向好趋势并未发生逆转 。因此 ，债市进一步调整的空间可能较为有限 。
“不过，若后续资金面紧张等利空因素持续扰动债市 ，理财净值波动可能进一步加剧 ，赎回压力也会相应增大，但仍需警惕负反馈风险。 ”冯琳称 。
