蜜雪万亿冻资撬动消费股狂欢 奈雪40%暴涨难掩九年高管离职的深层困局
港股消费板块近日迎来久违躁动，新茶饮赛道上演戏剧性分化 。据港交所数据显示 ，正在招股的蜜雪冰城国际控股有限公司（以下简称“蜜雪冰城 ”）截至2月26日累计孖展额突破1.77万亿港元 ，刷新港股IPO认购纪录 。受此带动，同板块的奈雪的茶盘中一度飙升超40%；2月27日餐饮板块延续强势 ，奈雪的茶又一度涨超40% ，最终收涨21.47%，报2.15港元，但较2021年上市价19.8港元累计跌幅仍接近90%。
这场资本狂欢背后 ，新茶饮行业正经历深刻洗牌 。蜜雪冰城招股书显示 ，招股书显示，截至2024年12月31日 ，公司拥有46479家门店 ，2024年前三季度营收达186.6亿元，净利润达34.86亿元 ，超过2023年全年 ，“万店基因 ”与下沉市场战略持续获得资本青睐 。而作为“新茶饮第一股”的奈雪的茶，在股价脉冲式反弹之际 ，却抛出一则人事变动消息——执行董事兼首席运营官邓彬宣布将于2025年2月26日辞任 ，这位伴随企业成长至千店规模的元老级人物退场，为表面热闹的行情增添注脚。
资本追逐规模效应
蜜雪冰城的认购盛况印证了二级市场对消费赛道的新估值逻辑。据弗若斯特沙利文报告 ，中国现制茶饮市场规模预计2028年将突破8000亿元 ，该机构在2023年专项研究报告中指出，加盟模式在2022年已贡献54.7%的行业营收，预计2025年将提升至61.3% 。蜜雪冰城招股文件披露 ，其超99%门店由加盟商开设及经营 ，久谦咨询在《2024中国茶饮行业白皮书》中指出，“蜜雪冰城加盟店平均投资回收期14个月（样本量：华中地区326家门店） ，低于古茗的18个月、茶百道的21个月 ” 。这种轻资产扩张路径 ，与奈雪的茶坚持八年直营模式形成鲜明对比。
据蜜雪冰城招股书披露，其发行市销率为2.3倍 ，较港股餐饮板块当前PS中位数1.8倍溢价28% ，这一估值差异与其3.6万家门店的规模效应直接相关 。咨询机构显示的较短单店投资回收期，或是资本市场给予估值溢价的核心依据 。
奈雪困局：从领跑者到追赶者
相较于蜜雪冰城的高光时刻 ，奈雪的茶正面临多重挑战。公司公告显示 ，邓彬辞任后将不再担任任何职务，这位2016年加入的元老曾在上市文件中被描述为“运营体系奠基人 ” 。耐人寻味的是 ，其持有的0.10%股权与创始人赵林 、彭心的58.73%的控股比例形成强烈反差 ，折射出职业经理人在新消费企业中的权责边界 。
财务数据的对比更为直观。据2024年半年报，奈雪的茶经调整净亏损4.38亿元，相当于每天烧掉242万元 。与之形成对照 ，采用加盟模式的茶百道（02555.HK）同期净利润达7.2亿元 ，古茗控股（未上市）被曝2023年利润超20亿元 。这种反差源于商业模式的根本差异：奈雪的茶单店面积长期保持在200平米以上，而行业均值已压缩至60-80平米。
战略摇摆与错失的时间窗口
奈雪的茶在关键战略节点的迟疑 ，进一步放大了经营压力 。2022年11月 ，喜茶宣布开放加盟，而奈雪的茶直至2023年7月才启动加盟 ，初始费用设置98万元 ，高出行业均值逾40万元 。截至2024年9月30日，奈雪的茶共经营1531家直营店 ，加盟店门店数量为353家。相比之下 ，开放加盟前与奈雪的茶门店规模相近的喜茶，目前门店数量已超4000家。
行业分化下的生存法则
新茶饮行业已从品类创新竞争转入效率竞争阶段 ，当市场渗透率超过一定阈值时 ，企业的供应链管理 、数字化能力和加盟体系或将成为护城河 。这种趋势在蜜雪冰城的招股书中得到印证：其自建供应链覆盖97%原料自主生产，物流网络实现48小时全国达，这些重投入恰恰支撑了前端加盟商的快速扩张 。
站在资本市场的十字路口 ，新茶饮企业们正面临不同命运。蜜雪冰城用万亿认购额证明规模经济的魅力 ，奈雪的茶则在元老离职与股价深跌中摸索转型出路 。当行业进入精耕细作时代，如何在规模与盈利、坚守与变革间找到平衡点 ，将成为决定企业能否穿越周期的关键 。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息 ，结合辅助观点分析和撰写成文。
