重磅揭秘:香港最快最准的资料2020年版-蜜雪冰城上市，狂欢背后的隐忧
题图由豆包生成，提示词：蜜雪冰城 ，冰山
消费类企业最初的规模在快速扩张期结束后 ，都会被市场由成长企业划归为周期企业，业绩表现会随着经济周期上下起伏 。
整个 2 月份，恒生指数一路飙升 ，内外资来到港股共襄盛举 。
本着 " 炒新不炒旧 " 的原则 ，蜜雪集团的上市备受关注。2 月 26 日招股结束时，达到了创纪录的 1.84 万亿港元 ，远超快手的 1.26 万亿港元 ，成为新任 " 冻资王 "。更有券商为用户开通了 200 倍打新杠杆权限，融资认购倍数达到 5324 倍 。
3 月 3 日 ，蜜雪冰城正式在港股挂牌交易 ，首日大涨 43.21% 。中签新股的幸运儿一手可以赚近 9000 元，一天就把未来 3 年的蜜雪冰城奶茶钱赚出来了。
蜜雪集团这次 IPO 所引发的资本狂欢 ，或许是中国茶饮品牌最后的高光时刻 。
奈雪的茶、茶百道等同行都是上市即巅峰 ，前者 IPO 价格为 19.8 港元 / 股，截至周一（3 月 3 日）收盘 ，报收 1.71 港元 / 股 ，跌幅超过九成，后者表现稍好，但上市以来跌幅也超过了 44% 。
蜜雪冰城打破了同行们的 " 破发魔咒 " ，但有 " 前辈们 " 上市即巅峰的股价表现在前 ，投资者们依旧对蜜雪冰城抱有极大的热情，倒也不是听多了 " 你爱我 ，我爱你 ，蜜雪冰城甜蜜蜜 " 后失了智，而是看好一年销售出 90 亿杯饮品 ，杯子连起来可绕地球 30 圈的 " 雪王 " 未来的发展。
对于这次 IPO 募资的用途 ，蜜雪集团十分清晰地写在了招股说明书中 。大头（66%）都用来提升公司供应链广度和深度，扩展海外市场 。其余则是用于品牌 IP 建设推广以及强化各个业务环节的数字化 、智能化能力。
反直觉的是 ，蜜雪集团严格意义上来说并非一家新茶饮公司 ，它做的是供应链的生意 。根据蜜雪集团的招股说明书中披露，蜜雪冰城门店中 ，99% 均为加盟商 。2024 年前三季度 ，" 商品和设备销售 " 占了公司总收入的 97%。同时，蜜雪冰城钱包很鼓，仅 " 现金及现金等价物 " 就有 59.8 亿元 。
蜜雪集团这次上市拟募资的 34.55 亿港元 ，折算成人民币 " 也就 "32 亿元 。而蜜雪集团 2024 年前三季度净利润就有 34.91 亿元 ，换句话说，上市募资的这点钱还没有 " 雪王 " 一年赚得多。
不过 ，在拿着锤子的人眼中 ，所有问题都像是钉子，这场资本狂欢中人们只愿意看到自己想看的故事。
蜜雪冰城能够火遍大江南北 ，是乘上了新茶饮市场快速扩大的东风 。除了追求优质原材料外 ，多样化配料 、创新工艺等特征出现在新茶饮品牌中 。
紫米、芋圆、珍珠 、花生 、燕麦 …… 当越来越多的配料被加入茶饮中时，年轻人看着手中这杯 " 粥化奶茶 " ，以及动辄二三十块的价格 ，不禁有些疑惑，这是买了杯八宝粥附赠吸管吗？相比之下 ，几块钱一杯的蜜雪冰城显得格外清新脱俗。不仅如此 ，" 雪王 " 的形象代言人深受年轻人喜爱 。而在一众新茶饮品牌中，蜜雪冰城的加盟费属于最低那一档 。
10 元以下价格区间竞争者稀少、出色营销建立起了广泛的品牌认同感 、低门槛的加盟扩张模式，这三板斧使得蜜雪冰城在全国上下遍地开花。如今 ，单论门店数量而言 ，蜜雪冰城是国内新茶饮品牌当之无愧的王者，超过了门店数量第二到第十大品牌的总和 ，规模直逼隔壁 " 沙县大酒店 " 。
4 万多家门店 ，背后是消费者与加盟商对蜜雪冰城品牌的高度认可 。然而，硬币的另外一面是 ，蜜雪冰城在国内继续快速扩张的空间可能所剩无几。
" 三点几 ，饮茶先啦 。" 在很多年轻人眼中，奶茶已经变成了生活必需品 ，饭桌上推杯换盏的不再是白酒 ，而是一杯杯各式各样的奶茶 。时下的年轻人靠奶茶 " 续命 "，靠咖啡 " 续工 "。
与此同时 ，国内奶茶门店数量急剧膨胀 ，怎料开奶茶店的生意已然化作围城 。窄门餐眼数据显示，截至 2025 年 1 月 15 日，奶茶饮品行业近一年新开门店数超过 11 万家 ，而同期 ，闭店数量则超过 15 万家，行业进入了严重的饱和期 。当扩张的号角变成末日的警钟 ，连幸存者都成了自己的掘墓人。
对于蜜雪冰城来说 ，这并不是一个好消息。
蜜雪冰城从最开始走的就是 " 农村包围城市 " 的下沉路线，57% 的门店开在三线及以下城市 。早期蜜雪冰城为了保护加盟商 ，承诺直线距离 1 至 2 公里内不开设新店 ，随着门店数量的扩张，这个范围被压缩到了 500 米 ，热门城市和地段直接取消了这个限制 。
本身蜜雪冰城走的就是薄利多销的路线 ，高店铺密集度下，必然会压缩单店利润。用空间换增长的魔法在蜜雪冰城身上逐渐失效 ，出海似乎成为蜜雪冰城规模扩张的最后一个选项 。
想要复制在中国的成功 ，蜜雪冰城势必要在海外重建供应链体系，以维持价格优势 。最初靠着供应链生意，将风险转嫁给加盟商的蜜雪冰城 ，这次想把扩展海外市场的风险转嫁给资本市场 ，用股民的钱在海外重塑 " 雪王 " 神话。
年轻的 " 雪王 " 手握冰激凌权杖想要挑战王座之上的可口可乐，一腔热血的 " 雪王 " 却忘记了 ，他们之间相隔着百年历史 。
在这个连 " 锅气 " 这种抽象的味觉体验都能被制作为香精售卖的时代 ，可口可乐的配方远没有地摊文学中所描述的那么绝密 。国内曾经出现过很多可乐品牌，味道不比可口可乐差 ，但最终没有一家可以撼动可口可乐的江湖地位。
可口可乐跨越千山万水 ，打破种族藩篱，它曾历经战火纷飞的二战硝烟 ，也见证冷战铁幕的森严对峙 ，最终淬炼为全球化下无远弗届的文化符号 。
反观蜜雪冰城，" 雪王 " 这个 IP 的成功即便是在国内也仅停留在年轻人的圈子中 ，茶饮也远远谈不上老少咸宜 。海外年轻人会买 " 雪王 " 的账吗 ，至少在当下，这个问题还要画一个大大的问号。
行业反复陷入低价竞争的泥潭，利润被不断压缩 ，各家企业的规模扩张目标却一个比一个高 。这不光是蜜雪冰城所在的茶饮行业所面临的困境 ，几乎成为国内所有新兴行业在发展过程中都会遭遇的挑战 。
从互联网企业的崛起，到新能源车 、光伏产业的 " 弯道超车 " ，国内多数新兴行业与企业始终没有摆脱对规模扩张的路径依赖。发现一个风口 ，大家一拥而上，跑步前进 ，几年时间就将一个全新的蓝海市场干到红海。有些企业甚至最初就将利润抛在脑后 ，主打一个回馈消费者，为家人们谋福利 ，先在市场中占据一块地盘再说 。
网约车企业依靠补贴抢市场的成功案例不断激励着后来企业 ，他们却忘记了，最起码打车的庞大需求是真实存在的 。类似共享充电宝、上门洗车等行业完全是靠补贴砸出来的伪需求 ，企业一旦奢望追求最起码的盈亏平衡 ，市场规模瞬间急剧萎缩。
所有毫无节制的线性扩张规划，本质上都是靠想象力创造出的伪需求 。以茶饮行业为例，中国市场饱和了 ，扩展海外市场 ，地球人每天人手一杯奶茶，再将奶茶卖给 " 三体人 " ，" 三体人 " 都喝上了 ，卖给谁？卖给奥特曼？
复合型迪迦奥特曼体重为 4.4 万吨，按照人类平均体重为 60 公斤来说 ，复合型迪迦奥特曼的体重为人类的 73 万倍左右 。由此可得 ，一个奥特曼可以喝下 73 万杯奶茶。保守估计，M78 星云的光之国居住着 10 亿奥特曼 ，理论上推测奶茶市场规模还能再扩大 73 万亿倍 。乐观预期下 ，以闪耀迪迦体重为 10 万吨计算，市场规模还能再扩大 2.27 倍 。
听起来简直是 " 离谱她妈给离谱开门——离谱到家了 "。然而 ，大量的行业研报中充斥着精心包装后的叙事谬误 。全球品牌孵化能力 、市场潜力被严重低估 、充满想象力空间 …… 这些看起来令人心潮澎湃的词语背后 ，是选择性截取增长曲线下线性推理得出的虚幻价值泡沫，并不断扭曲着市场的价值判断维度 。研报最后还有一行灰色小字，风险提示：下游需求不及预期。
当潮水退去的时候 ，才知道谁在裸泳 。研报编写者享受着夏威夷沙滩的阳光时 ，在股市中输掉裤衩子的股民才是真正的裸泳者 。哦不，是坚定的长期价值投资者。
蜜雪冰城需要持续增长的故事进行包装 ，以期在二级市场能获得一个好价格 ，为前期投资者退出创造出一个舒适的空间。不过，关起门来 ，管理层需要认清自己的定位 。消费类企业与科技企业不同 ，很难有什么划时代的产品出现，帮助企业扭转市场竞争格局 。
消费类企业最初的规模在快速扩张期结束后 ，都会被市场由成长企业划归为周期企业 ，业绩表现会随着经济周期上下起伏。没有企业能永远年轻，但永远有企业假装年轻 。橡树资本创始人霍华德 · 马克斯在《周期》中强调：树不会长到天上 。这个简单的道理值得所有行业仔细品味。
相较于规模崇拜创造的估值幻象 ，" 结硬寨 ，打呆仗 " 的经营策略，或许才是穿越经济周期真正的密钥 。
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